上海九方云智能科技有限公司：拐点临近景气度上行！国防军工进入业绩兑现期

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导语

①巴勒斯坦武装组织称在加沙多地对以军发动袭击；

②俄称打击乌军工企业，乌称打击俄人员装备。

事件驱动

巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）下属武装派别卡桑旅当地时间7月22日发布战报称，其武装人员在加沙地带南部城市汗尤尼斯东部地区，使用“亚辛”-105火箭弹及反坦克导弹击中3辆以军“梅卡瓦”坦克和1辆以军军用推土车。

7月13日电，俄罗斯国防部发布周战报总结称，在过去一周，俄军在顿涅茨克地区控制了多个定居点，同时击退乌军多次进攻，打击了乌军军工企业及其能源设施、军用机场、“海马斯”火箭炮系统等目标。俄军防空系统还拦截了乌军多枚导弹、航空炸弹、火箭弹和多架无人机。

同一天，乌克兰武装部队总参谋部发布战报称，截至12日16时，乌军在多个方向与俄军交战近百次，前线局势依然紧张。乌军尽一切力量阻止俄军推进，并对俄军人员和装备实施了打击。

行业透视

2024上半年国防军工指数回调10.7%，板块分化加剧。

军工2024上半年大幅跑输大盘，与创业板走势趋同：2024上半年军工指数下跌10.7%，大幅跑输大盘10.4pct，排名14/30：中信国防军工指数上半年（2024/1/2-2024/6/28）下跌10.7%，同期上证指数微跌0.3%、创业板指下跌11.0%。2）板块分化加剧：从细分板块看，军工主赛道回调幅度较大，新质新域等战略新兴领域有较大涨幅。

（来源：信达证券）

军工板块2024上半年业绩表现与行业横向比较：在中信指数30个一级子行业中，军工板块2024Q1归母净利润增速位列第20，2024年上半年军工板块涨跌幅位居第14/20。军工板块2020-2023年营业收入CAGR为10.1%，居中信一级行业排名第20/30；净利润复合增速为3.26%，居中信一级行业排名第22/30。

2024年上半年国防军工板块涨幅为-10.7%，位居中信一级行业排名第14。

（来源：信达证券）

军工行业中长期的成长逻辑未变：当今世界百年未有之大变局加速演变，新一轮科技与军事革命日新月异，不断驱动军工行业持续发展。

1）大国博弈加剧，外部环境急剧变化：巴以冲突爆发、俄乌冲突持续进行、美国突袭叙利亚，加速地缘政治新格局演进。

2）世界各国或进入军费高增周期：美国2024年国防预算总额为8420亿美元（+3.2%），日本2024财年国防预算达7.7万亿日元，均为历史最高水平。

2）“装备周期+人事周期”共振开启新成长：我们预计，进入十四五末，新一轮装备建设期或将到来，军工行业有望迎来新景气，开启新一轮高成长。

守得云开见月明，2024年有望演绎“前低后高，困境反转”：

1）板块正处于筑底过程“订单底-业绩底-市场底”，边际上逐季改善：在经历2020-2022三年高增长后，军工行业自2023年起进入调整期，2024上半年军工板块下跌10.7%，排名14/29，回调幅度较大，军工主要受装备周期与人事周期共同影响，基本符合判断。

2）展望2024下半年，我们预计随着新型号陆续放量，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业绩提速，龙头白马有望率先迎来估值修复。

3）新域新质亮点层出不穷：预计2024年或是C919国产大飞机上量、卫星互联网加快布局、商业火箭密集发射、3D打印产业化发展、电子对抗、水下攻防加速发展的关键一年。

（来源：信达证券）

聚焦“发动机+飞机+导弹&远火”三大核心主线：

1）航空发动机：随着新装备放量列装+老旧装备更新换代，我们认为，上游（高温合金、钛合金、隐身新材料）、中游（锻铸造、3D打印、核心分系统）、航发主机厂，全产业链都具备较高的投资性价比。

2）关注“20系列”军机列装，新型号放量：我国军机已全面进入“20”时代，但较美国仍差距显著，升级换代需求迫切。

2）导弹+远火：现代战争的“杀手锏”。美国2024财年国防预算拟以306亿美元采购导弹和弹药，我们认为随着我国实战化演训开展，导弹或将迎来旺盛的装备需求。

（来源：浙商证券）

重点关注新质生产力：“C919+低空经济+卫星通导遥”

1）大飞机：C919进入批量生产交付新阶段，开启规模化发展新篇章。C919已集齐三大航大规模订单，商飞亦已开启新一轮C919批产能力建设，目标年产量150架以上，万亿民机产业链或即将启航。

未来二十年，全球航空市场将持续增长，其中中国航空市场是未来全球发展最快的市场，未来二十年将超过欧洲和北美成为全球最大航空服务市场。

作为全球民航市场的双寡头之一的波音公司，近年来问题事故频发麻烦不断，无论是储备订单还是飞机交付量均已明显落后于空客，但目前空客受到供应链紧张的限制，产能不足。C919大型客机面向单通道客机市场，对标波音737MAX和空客A320Neo两种型号，未来有望替代波音737系列成为主要玩家，考虑到波音737系列国内保有量较高并且普遍机龄较大，替代空间巨大。C919目前正全力以赴产能爬坡，C919将成为带动我国航空产业以及高端制造业发展的“新引擎”，未来国产化率仍然会不断提升。

2）低空经济：有望在交通物流、应急救援、农业植保、城市管理等领域发挥重要作用，2023-2035年我国低空经济规模有望自5059.5亿增至3.5万亿，CAGR达17.5%。

3）卫星：卫星互联网+北斗三+遥感有望齐头并进。随着低轨卫星互联网建设、“北三”产业化应用、遥感卫星商业化运营，我国卫星产业或迎黄金发展期。

截至7月21日，116家军工行业上市公司中，38家披露2024H1业绩预告。其中，12家上市公司业绩为正且实现同比增长。船舶和部分航空航天相关企业2024H1业绩增长良好。船舶板块，中船防务、中国重工、中国船舶和中国动力等2024H1业绩高速增长，业绩增速中枢分别为1065%、181%、158%、70%；航空航天相关企业包74%和73%；零部件和材料供应商包括3D打印厂商铂力特、高温合金材料和零部件厂商抚顺特钢和钢研高纳、隐身材料厂商华秦科技2024H1业绩增速中枢分别为436%、45%、16%和20%。

投资策略

信达证券认为，投资策略上要紧抓“核心龙头+新域新质”，从“景气度、确定性、市场空间”三大维度寻找强Alpha品种。

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